2022年7月28日，阿里巴巴发布2022年度财务报告。一份令诸多投资者无比不满的业绩，全年收入8531亿元，同比增长19%，为近5年来最差的一份财报。利润更是大跌眼镜，去年同期1503亿净利润，今年下跌59%至620亿净利润，净利润一下子回到5年前。利润暴跌的背后，是核心竞争力下降，还是另有隐情？且看本文娓娓道来。

收入分析

全年收入8531亿元，同比增长19%，为2014年上市以来的最低增速。回望这一年，国内竞争环境极为激烈，电商市场已经极度饱和，阿里已经坐拥中国10亿消费者，用户增长的天花板抬头可见。出海业务对于阿里而言，占比过小，不足以影响收入大盘；叠加经济增速下降、新冠疫情等影响，收入仍有正增长，显得弥足珍贵。

从业务分部来看，中国商业分部收入5927亿元，同比增长18%，占总收入比69%，接近7成，基本代表了阿里整体的业务增速，是阿里版图占比最大的一块收入，也是阿里核心竞争力所在。预计中国商业部分，仍会随着经济形势好转而稳健增长。

国际商业分部收入611亿，占阿里总收入比为7%，同比增速25%，占比还比较小，难以支撑整个阿里的业务大盘。阿里管理层也清醒认识到，国内电商卷下去是没有前途的，倒不如积极出海，扩大海外商业版图。

走向全球市是阿里未来12年最重要的战略之一。2036年的阿里愿景，服务全世界20亿消费者，这就意味着，在现有10亿的消费者基础上，再翻一倍。阿里和亚马逊的战争，转入正面战场，相当于在亚马逊的商业世界中，抢夺10亿用户。我们不由得期待，这将是怎样的商业战争，人类的商业文明，又将伴随着两大巨头的商业竞争，走向何方。

本地生活服务分部收入主要是饿了么、高德、飞猪旅行带来的收入，这三个业务，基本不会对阿里的核心竞争力增益。饿了么有强大的对手美团；高德要面对百度地图、腾讯地图等竞争，何况地图软件本身的壁垒没那么高，盈利模式乏善可陈。飞猪就更难形成阿里的核心竞争力了，这条赛道高手林立，挡在最前面的就是携程、去哪儿以及美团等平台，陷入服务无差异化的竞争泥潭，长期盈利堪忧。

菜鸟收入461亿，同步增长24%，占总收入比5%。菜鸟的基本盘是电商，可以和阿里核心商业版块联动，形成强大的竞争力，好比京东商城结合京东物流。菜鸟构建了强大的物流及供应链体系，线上线下相结合，成百上千的物流服务商有条不紊地运行，将数亿级的包裹，及时、安全、高效送到消费者手中，给消费者提供了良好的物流体验，极大提高了物流效率。物流是电商行业的毛细血管，购物体验再好，东西不能及时送到手中都是白搭。另外值得关注的是，菜鸟本财年的外部客户占比，已达到69%，国际业务也开始渐有起色。

可预见的未来，菜鸟会有不错的业绩增长，但在整个阿里收入版图里，难以担当挑大梁的角色。

数字媒体及娱乐分部，收入323亿，主要收入来源于优酷视频业务收入及阿里影业的收入，公开数据显示，阿里影业收入36亿元，猫眼娱乐2021财年收入33亿元（2021年1月1日-12月31日），大头还是优酷视频带来的广告及会员费收入，预估在200亿以上，是该板块收入的主要来源。但是在视频平台业务领域，优酷同样不占上风，腾讯视频、爱奇艺、优酷形成三足鼎立的局面，也是白热化的竞争，难以有更大的突破。

视频平台用户的黏性，也没那么好。往往是一个平台有热播剧，用户就选择哪个平台，且平台间切好几乎毫无成本。一般用户会同时装好几个视频软件，不局限于某一特定平台。视频平台竞争激烈，收入规模破千亿，堪比登天。影视剧的成本却是节节攀升，让原本不富裕的视频行业雪上加霜，属于典型的辛苦不赚钱行业。

最后一块是云业务分部，可以说是阿里未来10年最具想象力的业务版块，承载再造半个阿里的历史使命。阿里云是国内布局云业务最早的大厂之一，用了13年时间，才完成首次盈利。国内市场份额中，阿里云牢牢占据市场第一的份额，达到25%以上，全球市场排名第三，接近10%的市场份额。本年度云业务实现收入746亿人民币，同比增长23%，增速大幅下滑，但相比其他版块业务，云计算仍然值得称道。目前阿里云付费客户数已超400万，其中包括超过60%的A股上市公司，这个成绩在国内市场无疑是非常成功。

张勇在2022财报致股东的信提到，2025年，预计中国的云计算市场规模将达到人民币1万亿元，是目前的三倍，前景巨大，3年后，若是阿里云业务还能保持当期的市场份额，那将带来2500亿元的收入，利润率也会进一步上升。云对于阿里的估值提升，也带来巨大的想象空间。

根据Research And Markets2022年3月最新发布的报告显示，全球云计算市场预计到2030年将达到15549.4亿美元，年均复合增长率为15.7%。全球市场中，阿里云保持10%的市场份额，10年后阿里云的收入将会达到1万亿人民币，不仅仅是再造半个阿里，相当于再造一个阿里。

单纯的数字计算游戏没有意义，云业务潜力无限，但每走一步，都比现在的核心电商业务难10倍以上。

未来展望

中国商业

当下的阿里，再一次走到了十字路口。七大商业版块中，中国商业是整个阿里的基本面和核心竞争力所在，淘宝+天猫，覆盖中国10亿消费者，构成了阿里赖以生存的底座。但是这个底座似乎也没有那么稳固。段永平说，阿里跟京东相比，感觉还阿里好点，其他电商（如拼多多）依然能够起来，似乎电商的护城河不是很宽的样子。

以拼多多为例，成立于2015年，2018年在美国上市，公开信息显示，2016年拼多多收入为5亿元，也就是成立1年左右，就达到了这个体量，此时阿里中国商业业务收入为843亿元，是拼多多的160倍之多。2021年拼多多收入940亿元，阿里中国商业业务收入5927亿，是拼多多的6倍多，肉眼可见的差距在缩小。

2021年8月26日，拼多多平台年活跃买家数达到8.499亿，与淘宝并肩。淘宝花了20年时间，拼多多仅花了6年不到。拼多多的收入规模，仍在快速增加，增速高于阿里，对阿里的核心商业，构成强有力的竞争威胁。

唯一不变的是变化。或许有一天，拼多多收入规模会达到阿里一半的体量，又或者超越阿里。未来不可预测，阿里的核心竞争力还会继续存在吗？如果阿里中国核心商业业务出现下滑，对投资者是巨大的打击。

8年前，记得老师曾说过，阿里这么大的体量去上市，投资者基本上是赚不到钱的。老师不是预言家，只是从基本的数理关系判断阿里，涨不到天上去。8年后，一语中的，阿里的市值回到最初的起点，梦开始的地方。这8年，无数投资者的耐心等待，换来了阿里股价的无情对待。

国际商业

全球市场很大，很多欠发达的地区，电商也才刚刚起步。巨头亚马逊横扫的地方，全球各地也都冒出来大大小小的电商公司，这个市场蛋糕足够大且足够细分，拼多多能在淘宝的遮挡下成长起来，可见电商行业的壁垒，远没有想象的那么高。对于阿里而言，全球化是未来几十年的三大战略之一，国际商业有一定的想象力，但是竞争也会异常激烈。靠“买买买”的收购策略，的确可以快速进入市场，但是收购往往带来很多后遗症，比如业务整合难、协同效应不佳等等。且收购常常意味着高额的goodwill，收购并表的时候，就埋下了雷。

本地生活服务

本地生活服务不得不直面强大的对手——美团。这个行业几乎毫无差异化，消费者换个点餐平台，比吃完饭擦嘴还来得容易。两大巨头业务基本完全重合，两虎争斗的局面会长期存在，甚至有点像麦当劳和肯德基、可口可乐和百事可乐的竞争关系。本地生活服务行业，大把烧钱的时代也过去了。存量客户竞争，精细化运作及成本控制，才是制胜之道。

菜鸟

菜鸟版块，相对来说有一些竞争力。作为平台型企业，有天然的垄断优势，越多人用越好用。不管是淘宝、京东，还是拼多多，买了东西都可以放菜鸟驿站。从笔者所在的一线城市为例，一个密集度高的小区，甚至有三五家菜鸟驿站，满足用户需求。每一笔订单，每一个快递包裹，都是菜鸟收入的基本面。

数字媒体及娱乐

以爱奇艺、阿里影业为核心，构建了数字媒体及娱乐版块。关于爱奇艺，此处不多赘述，难以构建阿里的核心竞争力，对收入的贡献，也会慢慢停滞。阿里影业方面，电影市场规模本身有限，往往一个爆款电影，就能赚得盆满钵满，但是这种机会，可遇不可求。那么多倒下的影视公司，哪一个曾经没有辉煌过。在疫情面前，照样显得不堪一击。影业同样不会成为阿里的核心竞争力。

创新业务及其他

这个业务版块存在的意义，对于阿里而言，并不是创收，而是做一些对未来的思考、探索业务，甚至有可能对其他业务的反哺。我猜阿里也没指望这块业务赚钱，资本市场也不会在意这么小的一块业务。

云业务

云计算，阿里未来三大战略之一，有巨大的市场前景。云业务不同于其他黏性很差的业务，有很强的客户黏性，客户业务整体上云后，再去迁移到另一家云服务提供商，要付出极大的时间及金钱成本。当然对于一些大型企业，可能会同时选择2家云服务商，以防各种突发情况。

云计算是重资产行业，阿里前后投入13年，2022财年才首次全面4个季度均盈利，但是盈利金额还很少。随着客户规模的不断积累，初始重资产投入成本不断摊薄，云业务的盈利将会非常可观。未来10年，阿里云大概率可以贡献5000亿以上的收入，按20%利润率计算，能贡献近1000亿利润。

十年三倍，万亿市值，未来可期？

展望未来，中国商业分部的增速会逐渐回落，预计能够维持5%-10%的增速，10年后贡献收入会超过1万亿；云业务，充满着想象空间，未来10年有望冲刺5000亿以上的收入规模，大约750亿美金，算是比较悲观的估计，因为微软的云业务，2022财年收入已经超过了750亿美金，相当于阿里要用10年时间，才能超越今天的亚马逊。这两块业务，合计贡献1.5万亿的收入规模，约2000亿左右的利润规模，本地生活服务、菜鸟、数字媒体及娱乐业务，在现有收入规模的基础上，悲观估计未来10年翻一翻，实现5000亿以上的收入，盈利估计500亿左右。

也就是说未来10年，阿里有望在某个年度实现2500亿的经营净利润，给个20倍的估值，大概是5万亿的市值，约7500亿美金的市值，目前阿里PE在40倍左右，2500亿美金，10年有望3倍的涨幅空间。市场能给到30倍以上估值的话，对应万亿市值， 4倍涨幅空间，也可以小幻想一下。

至于阿里的投资业务，能带来多少利润，实在难以估计。过去10年来看（2012-2021年），股权投资收益（控股+非控股）从3亿增长至800亿，相当于从0起步，实现800亿的投资收益，看着非常亮眼。但是，2022年股权投资收益变成-14亿，其中合营企业带来143亿的投资收益；控股企业带来-157亿的利润。合计来看，过去11年，投资收益贡献2600亿以上的累计税前利润。未来10年，毛估估每年50亿美金的税后利润贡献，贡献个千亿美金市值，当然这部分完全归0，并不影响阿里本身的核心价值，阿里也不是伯克希尔那种投资为主的企业。不必对阿里的投资业务抱有太大幻想，投资业务能不亏钱，已经是所有投资者的幸运。

投资业务对阿里的业绩是锦上添花，至于要构成阿里的核心竞争力，举步维艰。毕竟阿里账面还有2600多亿的商誉（goodwill），处理不好，就是badwill，商誉一旦减值，可以吃掉极大一部分利润。2022年财报显示，阿里商誉减值251亿，主要是数字媒体及娱乐的业务商誉减值。剔除商誉减值的影响，2022年相比2021年的营业利润，还微增6%。

投资永远是面向未来，对抗各种不确定性。假如一切归0，你是否还有推倒重来的勇气，更重要的是，还有没有重来的实力。参考过去10年的业绩，去预计未来10年业绩，是极度不理性的行为。投资世界每天都在发生翻天覆地的变化，昨天看看还好好的公司，今天就有可能暴雷，随之轰然坍塌。

十年三倍，万亿美金，阿里未来可期？让时间给我们答案！