阿里巴巴财报在哪看？阿里巴巴财务报表查看方法教程

自7月19日起至8月13日，为期一个月的2021雪球直播节年度盛典活动重磅上线，此次直播节百位影响力的顶尖投资机构专家、财经行业意见领袖以及雪球站内人气用户将跟投资者分享未来十年的投资机会。

以下内容选自2021雪球直播节：

时间：8月3日21:00-22:00

主题：如何通过看阿里财报了解阿里巴巴的投资逻辑？

嘉宾：@阿鑫No1 个人投资者，专注电商股财报分析的自媒体，资深头部互联网产品经理
嘉宾：今天要讲的主题主要是阿里巴巴的财报分析的要点，我跟大家一起看一下，如果要分析阿里巴巴财报的话，看哪些要点会比较重要一些。另外要讲的就是今天阿里巴巴刚发布的6月底的季度季报，我也刚把这些数据更新好，想跟大家一起看一下它最新的数据。

现在我们就开始直播了，大家如果有问题的话可以打在弹幕了，我会看到的，最后应该会留一段时间给大家做问答，有时间的话会在最后的时间给大家一起解答一些问题。

大家都知道，今天是阿里巴巴发布2021年Q2季报的时间，现在也正在做季度会，今天趁着这个机会给大家讲一下阿里巴巴财报分析的要点，如果想关注阿里巴巴或者你是阿里巴巴的投资者，看财报上的哪些要点会比较重要一些。另外就是分析一下它最新的数据。

有一个提示，就是直播的内容仅供交流学习使用，不构成任何投资建议，提醒大家的是投资有风险，入市需谨慎！

今天我分享的内容主要分几块，第一块会讲电商仍然是阿里最具价值的业务。

阿里核心电商部分和云计算部分收入还是在快速增长的。不过有一些问题，也存在一些风险，就是它的利润增速会有些放缓，为什么放缓，一会儿会给大家详细的拆解一下。还有一个风险点就是云计算的业务盈利还需要一段时间。

我一直是做电商行业相关的，所以我会比较关注它的电商业务，在今天会给大家讲一下它两种电商的模式，一个是卖场模式下它是怎么赚钱的，一个是直营模式下是怎么赚钱的，然后分别介绍一下它的几个收入来源，以及这两种模式在会计的记账手段上，对它整个财务的数据有什么影响，以及如果你自己分析财报的时候应该注意哪些点，这样的话不会被别人混淆。

第三就是直接看一下比较重要的数据，我们看看到底现在有哪些事情是我们需要关注的，以及有哪些风险点需要我们额外注意。这些数据我都用最新的数据进行更新，到时候可以跟大家一起看一下它现在的情况。

主要有几点，一个是它在国内的零售业务仍然在快速增长，不过主要是因为直营业务的快速增长，收入高但利润很薄。它主要增长的驱动力已经在放缓，主要是在用户这一块。因为它已经达到了一个很高的用户的基准，所以再往下一步增长就有些难了。

我们看到阿里有一些手段在做一些提升，包括做淘宝特价版这样一些手段，加大用户获取的力度。一会儿我们可以一起看看它的数据，看看它的表现是什么样的。

先从第一部分来，为什么我们看阿里的时候仍然要重点关注它的核心电商的业务。

在开始之前先给大家做一个简单的小介绍，我们作为一个投资者，如果想要仔细分析阿里的财报，应该去哪里找它的财报。其实有很多种方法，比如直接去ICEC或者香港证交所的官网上都可以查到。我说一下自己的方法，我喜欢去搜索阿里巴巴的投资者关系的网站，它的投资者关系的网站可以很方便的找到它的年报、季报或者一些股东大会的材料。比如要去找它美国证监会的公告，我可以去进入这个网站，进入“投资者关系”的栏目下，找到美国证监会的公告，然后选择Annual Report或者Quarterly Report，我就可以看到它相应的报告了。

如果想看中文的同学们可以去香港证交所的官网里去看，点击香港证券交易所，选择中文，它会有一些中文的材料可以看，看起来会更方便一些。点完了之后就可以看到这样一些财报了，如果想看更仔细的财报的话，我推荐你可以这样去找一找，可以看到更详细的一些信息。

为什么我说电商仍然是阿里最具价值的业务，以及在分析阿里投资价值的时候，现在重点也还是主要看电商呢？我们知道阿里什么都做，它做很多很多事情，包括钉钉、菜鸟、阿里云，还有很多优酷这样新的业务，但是其实我们投资一家公司首先要知道，整个市场上对它是怎样估值的。对这种业务比较复杂的公司，一般市场上主流机构的估值模型中都会做分布式估值。

我这里举了国泰君安年报的一个例子，大家可以看到它做估值的时候，会把业务拆成不同的几个部分，比如有一些新业务，有一些核心的老业务，它会用不同的模型来估，估出来之后相当于是把每个部分的估值，比如我单独把淘宝、天猫这部分的估值拿出来，得到一个值，再把菜鸟部分的估值拿出来得到一个值，再把阿里云的部分拿出来得到一个值，每个部分的估值方法可能不太一样，但是我每个部分都能拿到这家公司单独的一个市值是什么样的。

这家公司的情况整个估出来的话，国内核心电商这部分占了83%，基本上它的估值83%都是由国内电商这部分，包括淘宝、天猫这部分贡献的。第二就是阿里云的部分，它给阿里云估了15%，所以很多人认为整个阿里的市值中有15%都是阿里云这块业务贡献的。新零售的业务有6%，所以可以看到在整个估值表中，其实并没有一些很新的业务，像钉钉这样的业务发展的很好，但是它对估值上没有任何贡献，所有主流研报或者成熟的投资者都不会把它们这种不确定性的业务单独拿出来做估值。所以它们对阿里的贡献来说还比较远，比较难估。

单独从这两三年来看，主要还是看核心电商这块看得更重要一些，所以我整个的篇幅也会主要集中在国内电商这块怎么看，阿里云可能也是一个发展的比较好的潜力，但是跟国内电商比起来还是会有一些差距。

具体看一下现在国内电商各个业务收入的表现情况，这一页是把所有季度的数据列出来，纵轴是收入，按照阿里的分法我分了几块业务，核心电商包括淘宝、天猫，云计算包括公有云这样一些业务，主要是对企业的，文娱包括优酷土豆之类的，创新业务就不用说了。

这样可以很明显的看到，其实核心电商增长还是很快的。但是这块我要详细解释一下，这块的增长看起来很快，但是其实有一些问题，它的质量没有以前那么高了，一会儿我会讲为什么。另外一块就是阿里云，可以看到阿里云，云计算这块增长的很快，但是有一个问题，就是最近这一两个季度它放缓了。这可能是一个问题，我们都知道如果一个业绩放缓的话，可能我们会先担心是不是发生了什么问题。（10：18）

这个其实很多人已经关注到了，阿里也解释过，云计算因为有一个很大的客户，它在海外这块的业务使用阿里云有一些问题，所以它现在不再使用了。所以可以看到从2021年一季度开始，整个的收入开始放缓，或者是有一部分的下降。刚才我听投资者关系问答的时候也听到说，这个可能还会再持续一段时间，因为这个大客户的影响还蛮大的，但是如果刨除这个客户的影响的话，可能季度的增速还是能维持在40%以上，这是阿里云的情况，它还是受这个大客户的影响的，但是刨除这个因素，它还是在快速的增长。

其他一些业务现在没有太关注的必要，因为它们还没有贡献很好的盈利和收入，这是收入的情况，包括核心电商和云计算还在快速增长。但是有一个很大的问题，我们看利润，这个蓝线就是核心电商这部分的利润，如果按照利润来说，核心电商已经很长时间没有增长了，为什么它收入增长的那么多，但是利润没有增长呢？一会儿我再详细解释，这是一个风险点。

再看其他的一些利润，包括云计算，文娱，其实都游走在盈亏平衡的边缘，它已经略微亏损很长时间了，但是还一直没有盈利，其实这个阶段也是，云计算业务越广，单位成本会下降，这个阶段我们都会希望它把盘子做大，因为我们都知道如果云计算的盘子做大之后，它的利润还是很好的。包括我们看到海外的亚马逊、微软，都已经靠云计算赢得了很多的利润了，所以云计算这块的业务我们其实还可以多给一段时间。

另外有一个一次性的损失，就是一季度的反垄断，可以看到反垄断直接把利润拉低了很多，但是这个也是一个一次性的影响，它不会短期之内不会罚款罚的更多了，这个倒也不是什么特别大的问题，我们主要关注的事情是反垄断之后它的整改措施。这一页一个很核心的观点是告诉大家，我们刚刚看到它核心电商的收入还是在增长的，但是利润已经不增长了，后面我马上会给大家解释为什么。

在解释这个数据之前，先给大家介绍核心电商这块业务的情况，它有哪些核心的业务，以及它是怎么赚钱的，它赚的钱是怎样计入到财报中的。说到这个我就不得不去解释一下，作为核心电商，包括一些其他的电商平台都会有两大模式，一大模式是卖场，另外一大模式是直营。

对阿里来说，这个平台已经足够大了，所以它两类业务都有。什么叫做卖场模式的业务？比如淘宝或者天猫，或者是这样一些平台部分的电商，它不直接卖货，而是把卖家引入到淘宝和天猫的平台上，由卖家把货卖给买家，淘宝从中收取广告费，淘宝还会根据卖的钱收取佣金，要开店的话可能还要交几万块钱的年费，所以卖场模式是收这几部分的钱。卖家卖了100块钱的东西，不是100块钱全都计入收入的，是只记录其中的4块钱作为收入，所以你可以看到，卖的东西很多，但是收入很少。

直营模式是淘宝或天猫或阿里巴巴作为一个公司，它把货直接从供应商手上买下来再卖给你。淘宝、天猫中什么业务是走直营模式的呢？有几个大家可能知道，一个比较著名的是天猫超市，如果你在淘宝上搜出来一个东西，它打的标是“天猫超市”，说明淘宝已经把这个货从商家的手上买下来了，它再卖给你，它赚中间的差价，不是赚的广告费和佣金。类似这种情况的还有天猫国际，比如你在淘宝上搜一个海外进口的东西，它打的是“天猫国际”的标，它也是一种直营模式，淘宝直接把这个东西买下来再卖给你。

类似的有考拉、银泰、还有一些其他的业务都是走这种直营模式的业务。

看到这儿就会发现一个问题，就是这两个业务不同，计入收入的方式也不同，这就会造成整个财报的收入的增长，并不能真实的反映它业务的增长。为什么这样说，举个例子，比如以前你在淘宝上买一个东西，这个东西是由第三方卖家卖给你的，不管是淘宝卖家还是天猫卖家，他卖给你100块钱的东西，最后淘宝只计入4块钱做到它的财报里面，但是它只要做一件事情，就是把它这个搜索结果从第三方卖家卖给你东西，替换成由天猫超市卖给你的东西，那它的收入就会从4块钱变成100块钱，它只要做一个替换，就很容易的把收入做上去。

但是其实它最后剩的利润还是剩3元到4元的利润，它的利润并没有增加。这也就是我为什么会说收入虽然看起来增长的很快，但其实很多的质量没有以前那么高了。这是大家额外需要注意的一个点，一会儿我会给大家做一个详细的演示，你就能看到它的影响是什么样的。

说到这儿我先说几个事情，就是卖场模式下三个收入分别是怎么收的，最重要的是广告的收入，有一个很有意思的数据，按照广告收入排名的话，全中国哪家公司排的比较靠前？不是其他的公司，是阿里巴巴，阿里巴巴的广告收入在中国能排到数一数二。它卖广告的模式是把广告卖给平台上的卖家。

第一类最重要的广告叫做“直通车”，直通车是这个广告产品的名称，它主要卖的是搜索广告，如果你搜索一个关键词，比如搜索T恤，在搜索结果页上就可以看到具有带广告标的产品。你们可以回去搜一搜事实，看看淘宝隔几条会出一个广告，基本上这种带广告标的产品都是商家提前付了钱给淘宝，然后淘宝就会从中收取一部分钱，这样的话就会比没投广告的人排序排的更好，更靠前，用户也更容易看到它。

大家可以回去试一试，点开淘宝看一看，随便搜一个词，看看大概隔几条会出一个广告。我记得之前看的时候可能是隔五六条就会出一个，这是搜索广告“直通车”广告的一个情况，它基本上也是最重要的广告，因为很多卖家都特别喜欢买这个广告，用户搜索的时候意图是非常强的，后面的转化效率也会更高一些，所以这是“直通车”广告，一般情况下它也是收入最多的一个广告。

另外一个很重要的广告是“钻展”，它是另外一类展示广告。除了在淘宝的App之内，还可以在整个阿里巴巴系其他的一些平台上，比如高德地图或优酷，或者是它合作的一些产品，比如抖音、今日头条还有支付宝这些场景，都会有一些广告的展示位，广告主在阿里巴巴的展示平台上可以去买这些展示位的广告位置。

比如我可能希望投一块钱在这里出现一次，就可以走这种“钻展”的模式。“钻展”的模式一般是按CPS或者CPC收费可能都有，比如按照1000次展现花多少钱，我想投多少，或者按照点击收费，这样的都有。包括一些淘内的也包括淘外的。

另外一个很重要的新的广告形式是“超级推荐”，“超级推荐”跟“钻展”类似，也是展示广告，只不过位置更重要一些。它的位置在淘宝内部有个位置，比如说打开淘宝往下滑，在首页下面的部分可以看到很多商品，那部分是推荐，推荐中有一些商品是不花钱的，就是淘宝认为你喜欢的就推给你，有一些是广告主花钱的，可能他觉得你没那么喜欢，但是他也想推给你，把他的货卖的更多一些，这是推荐的位置。

这个商品的流量最近涨的非常快，因为它的位置更好了，算法的效率也更高了，所以“超级推荐”是目前淘宝很重要的一个广告位，它的占比也会越来越高。

另外一类广告是“淘宝客”，你可能听过一些返利网站，像“什么值得买”这种网站，你不直接上淘宝搜，而是通过什么值得买这种网站上去搜，找到一个商品，通过那个链接下单，“什么值得买”或者这种第三方网站，比如你买了100块钱的东西，他们可以拿到“淘宝客”的分成，这也是一种广告的模式，会聚集一些小的商家帮他们卖货。

现在很多微商或者是直播，就是一些淘外的直播电商也是走“淘宝客”这种模式，这儿就不多说了，就是这几种广告模式，有按点击付费的，有按CPS、CPC付费的，基本上都会从商家抽一笔钱，商家可以根据自己的意愿考虑为他的商品投多少钱，如果效果比较好他可能投的更多，阿里巴巴抽这个钱作为它的收入，这是它很重要的一个收入。

再往下的一个收入是年费，如果我想去淘宝或者天猫上开个店，在开店之前可能需要交一笔保证金或者年费给到天猫才能占一个“坑位”。不过这笔钱我做过一次粗算，虽然每个商家收几万或者几千，但对整个淘宝来说这个收入非常少，它也没有在财报当中计出来，所以这个一般我们在分析的时候就不用特别的给予考虑了。

有另外一个很重要的是佣金，佣金指的是淘宝和天猫会按照GMV抽成。比如商家卖了100块钱的零食或者坚果，淘宝会抽其中的2%，我卖100块钱的东西要交2块钱给淘宝，淘宝会把剩下的98%还给商家，这是一笔佣金。这个佣金分品类不一样，有些利润比较高的品类，像是化妆品、女装的利润比较高，淘宝抽的就会比较高，一般抽到10%，有一些品类像坚果、咖啡、麦片这种品类利润本来就没那么高，淘宝也不会抽那么多钱。这个每年的抽佣的比例会动态的调整，每年都不一样，它也会公布在相应的网站上，所以我们可以查到它每年的佣金服务费是什么样的。

同时它还有一个政策，就是如果你卖这个商品卖到一定水平以上，它就不收年费了，所以年费一般很少，我们一般主要看的是GMV抽成，这个很重要。因为这个基本上是决定了淘宝的收入是怎么样的，它可以在某些品牌上多收一些，在另外的品类上少收一些，来左右阿里巴巴收入的情况。这是佣金和年费。

这里我再多讲一下，就是关于怎么记账，我刚才举了一个例子，就是我卖100块钱的东西，在卖场模式，通过第三方卖家和天猫超市直营的模式分别是怎么记账的。同样是卖100块钱的东西，如果我是由第三方卖家卖的，收入只能计成5块钱，只能记广告费或者佣金的收入，平均下来现在是5块钱左右。只能把这5块钱记为阿里巴巴的收入。但如果是直营模式下，基本上可以把整个100块钱都计成我的收入。

那么成本怎么记呢？卖场模式下会把阿里巴巴一些员工的成本，和使用机器、带宽的一些成本记为成本和费用，现在平均下来是1块钱左右，所以卖场模式下利润假设是4元。直营模式完全不一样，直营模式假设进货价是95元，我需要把95元加上剩下的人力和带宽都记到成本上，利润最后只剩4块钱。这是我的一个假设，我假设它们剩的利润是一样的。其实直营模式下阿里巴巴付出了成本，因为它要自己负担存货风险，所以它付的更多，所以实际情况下如果它自己卖的话，可能利润会稍微更多一些。

在这种情况下我是这样记的收入和利润，那看看货币化率是怎么样的情况。货币化率是通常用来衡量一个电商平台的变现水平的东西，是用收入比GMV。卖场模式下货币化率比较正常，是5%，这是观察阿里巴巴一个很重要的指标，也是观察其他电商平台很重要的指标。直营模式下货币化率是没有任何意义了，它是百分之百的，所以我们要看一个公司的货币化率之前，一定要知道它的业务是多大比例的卖场模式，多大比例的直营模式。

如果我们去衡量京东的业务，就不太适合去看GMV的指标，如果现在去看拼多多这家公司，可能还是会比较合适去看它的货币化率的指标，阿里是属于中间的状态，因为它一部分是卖场模式的业务，一部分是直营模式的业务。这得单独去看卖场模式的货币化率才更有效一些。但是现在并不是特别容易能把它们很好的分开，所以这块的分析已经变得困难了。

另外一块是利润率，我们可以看到如果是卖场模式的话，利润率可以做得非常高，我可以利用利润4块钱除以整个收入的5块钱，利润率可以做到80%。但是直营模式利润率只能用4块钱的利润除以100块钱的收入，所以它的利润率就比较低了。

这块给大家的一个提示是，我在分析阿里巴巴这种既有卖场模式又有直营模式业务的情况下，一定要把这两种业务分开，否则直营模式会对卖场模式的数据有很大的干扰。

讲到这儿再给大家看一个附录，我之前仔细总结过一个数据，就是阿里巴巴和拼多多或者其他一些公司，整个的营业成本或者研发费用都包括哪些，这个PPT稍后我会放在雪球的文章上，大家到时候可以去仔细的看一下，或者找一些我之前的文章，那些文章也都有这样对比的表格，也会有详细的介绍是每一笔费用是干什么的。这儿就不多说了。

我刚才主要给大家讲的一个观点就是阿里巴巴赚钱的方式主要有两类，一类是卖场模式，一类是直营模式，收入是广告、佣金和年费。直营模式是赚差价，它们俩现在是混合在一块了，分析的时候一定要把它仔细的拆开，不然的话就会被它干扰。

这几个核心知识点给大家介绍完了之后，现在跟大家一起看一下这样几个数据。先看它国内电商的业务，因为它的电商业务很重要，电商业务中很重要的部分就是国内电商业务的部分，这块我列出来它分季度国内电商业务的增长情况，我们可以看到它在增长，甚至现在季度的增长还在40%左右，除了2021年一季度，因为它有一个并表了银泰，所以有一个比较大的增幅之外，其他的时候基本都维持在20%、30%的增幅。

这个增速高不高呢？看起来还蛮不错的，至少阿里的体量这么大，收入增幅还能维持在这个水平，感觉还不错。而现在的估值，PE的话可能也就不到20，所以它收入的增幅其实是比较高的，那么它便宜不便宜呢？我们再往下看它利润的情况。

它核心的问题是，收入其实不是由特别赚钱的部分带来的，它很多的收入是由直营业务带来的，它并表一个是天猫超市发展的越来越多，另外是它当时发了盒马业务，这些业务都是直营的，所以会导致收入记的会非常多。所以会看到从2019年到2021年或者更之前，整个直营业务的占比会越来越高，但是它的利润水平会很差，可能赚100块钱只有4块钱的利润。

它传统的特别赚钱的业务，客户管理是广告加上佣金，它之前其实是会把佣金和广告费分开披露，所以我们可以看到佣金和广告费分别增长的情况。但是从2020年Q3开始就把这两块合在一块了，我们很难看到更多，但是不管怎样有一个很重要的事情就是，这一块利润增长的没有特别快，所以我们不能单看收入，因为它的收入是失真的，看它的利润或者比较有价值的那部分的利润情况，其实增长的没有那么快，已经不到30%、40%了，现在的增速可能只有20%、30%。

为什么现在的增速变缓了呢？一个很重要的原因是我们可以看到这样一个情况，阿里巴巴的收入模式我们可以拆解成几个部分，一个部分是GMV乘以货币化率，这是它的收入，再相应的乘以利润率就是它整个的利润。我们可以看到一个很大的问题就是，这个GMV可以再分解成年度活跃用户数乘以人均消费额，第一个数是GMV，每年的GMV还在增长，而且增速还不小。

但是它的用户两从2019年的6点多亿，到2020年的7点多亿，到现在的8点多亿，已经很接近中国互联网网民人数的天花板了，所以再往下增长其实是很难的。所以单看活跃用户数的增长，它已经类似到了天花板了，一会儿给大家看另外一个数据可能会更明显一些。

再看它的人均消费，就是GMV除以年度活跃用户数，相当于每年用户在淘宝上花多少钱。平均下来2019年人均花8000多，不到9000，2020年是9000，再往下一年是9200元，大家可以看看拼多多上是多少钱，拼多多上基本只有2000、3000，我作为一个普通的消费者没有在淘宝上花的钱可能没有那么多，所以这个钱再往上涨也会有一定的困难了。因为现在不像前两年竞争没有那么激烈，现在低端商品有拼多多，高端商品有京东，所以其实淘宝要继续提升人均消费值也没有那么容易。所以我们可以看到一个很重要的事情，就是阿里这两项驱动收入增长的驱动力都没有那么乐观。

往下拆解看一下年度活跃用户数，分季度来看，年度活跃用户数就是到这个季度位置，过去12个月用户增长的情况，我们可以看到这个增速已经放缓在1位数，就是10%左右，如果看MU的话增速更少，基本上MU已经增长到了9亿，中国的人口一共是14亿，网民大概是10亿左右，相当于基本上所有的网民都会用淘宝，所以可以很明确的知道一个事情，就是淘宝的用户数已经接近天花板了。

淘宝现在做的一个事情就是用另外一个产品叫做“淘宝特价版”，占领那些还没有使用淘宝，或者占领一些使用了淘宝，但是没有使用更多的用户，它用更多的产品获取更多的用户，希望能更接近天花板。但是现在它已经到了用户数很难增长的情况了。如果再继续增长的话，它就需要投入更多的成本。

所以我们可以再往下看它费用投入的情况，费用可以看几块，一个是营业成本，一个是研发费用，还有销售与市场费用，以及行政费用。第一个值得关注的点是黄线，大家可以看到它一季度增长的很快，这主要是因为罚款的影响，它是一次性的，如果刨除那个一次性的影响，行政费用包括房租、水电、高管的工资，这个其实增长的不太多，所以我们也不用太关注。

重点增长的多的一块是营业成本，营业成本是因为很多业务变成了直营，所以有很多进货成本，这一块也是大家已知的问题。另外一个值得关注的问题是销售与市场的费用，可以看到灰线这块增长的特别快，尤其是从2020年的Q3开始，为什么呢？我们可以在它的财报里面找到原因，该增长主要是为了获取及留存中国零售市场用户而增长的市场推广费用。

仔细看一看就会发现，淘宝有说它会花很多钱投入到“淘宝特价版”这个产品上，它也是整个阿里巴巴孵化的一个新产品，类似拼多多的形式，打低价的这部分人群。它的推广力度也很猛烈，最新的数据是它的年度购买用户已经达到1.9亿、接近2亿。这2亿不是独有的，肯定会更淘宝的主端有一定的重合，所以看到这一块的增速会比较好。但是也有一个问题，就是它付出了很多销售及市场费用，来获取更多的客户。

说到这儿有一个很有意思的点，我可以跟大家多说几句，大家可以猜一猜“淘宝特价版”这个产品和淘宝是什么样的关系，其实我对这个产品也很关注，所以我做了一些仔细的研究，我发现“淘宝特价版”虽然这个产品叫“淘宝”，但是它不是在淘宝事业部这个部门孵化出来的，而是在另外一个部门孵化出来的，这个部门叫做1688或者阿里巴巴，它是做什么的呢？它是在过去帮一些工厂或者大卖家，把货卖给下游的终端消费者，做B to B批发的。

为什么是这个事业部把“淘宝特价版”做出来的呢？因为“淘宝特价版”很重要的一个手段是它打掉了中间商，它由“淘宝特价版”的员工直接对接工厂，不需要对接其他的卖家，就把商品卖给消费者，降低了工厂店铺运营的成本，就能节省一部分环节，相当于把价格打得更低一些了。所以谁离这部分的商家最近呢？其实不是淘宝，而是1688，因为过去很多工厂就会在1688上开店，而这个事业部直接做了一个“淘宝特价版”的产品，把他们已有的一些工厂店链接给来，给他们提供一个更好、更方便的服务，让他们直接在淘宝上卖货，就不需要其他的卖家卖货了，就可以在一定程度上包括没有中间商赚差价，可以把价格打得更低一些。

这也是我研究之后发现的很有意思的一个点：“淘宝特价版”不是由淘宝做的，而是由1688这个部门做出来的。

整体就给大家分享这些情况。最后说到估值贵不贵，这个分享很多情况下不太适合给大家讲值不值得买的实行，我只是给大家提醒一点，就是整个阿里巴巴目前看起来估值还好，现在PE是20、30的水平。我一般习惯用的估值方法是根据它的增速，我们可以看到它的收入增速目前还好，但是因为它的收入增速占的没有那么高，所以我可能更关注它的利润增速是什么样的情况。

但是它的利润增速目前因为需要把更多的钱投入到“淘宝特价版”这样的产品上，所以可能短期内它的利润都不会像以前一样特别好看，一个是因为竞争，另外一个是有反垄断的压力，还有它也在投入新的业务，所以说淘宝现在便不便宜呢？至少我知道这是一家研究的比较充分的公司，所以如果你希望它有暴涨暴跌的机会的话，我觉得不太可能，因为过去有几个实锤的利空已经落地了。

至于是否看好它的发展，很重要的一点是观察它几个新业务发展的情况。比如观察一下周围用“淘宝特价版”的人是否变多了，观察一下用“淘宝特价版”有没有在利润上真实的反应出来，现在的情况是“淘宝特价版”虽然量走得很好，但是其实对利润的贡献并没有特别多。

再有一个事情就是观察一下云，这一块我可能不是特别的专业，我们可以看看其他投资者的分享，看看云那部分的情况。我是比较看好云的业务的，但是现在可能还没有释放利润，可能需要再等一段时间观察观察。

所以我觉得淘宝或者阿里巴巴现在算是没那么高也没那么低，能不能赚到钱呢，看你的投资风格，不太容易暴涨暴跌，但是你能不能拿到三五年，可能需要看看自己的投资风格是不是喜欢这种股票，这是我最后一个想说的事情。

如果大家想要研究淘宝更深一些，建议大家可以去看一个很有用的材料就是“淘宝大学”，这是淘宝官方推出的一个网站，在那上面可以看到很多淘宝官方推出的课程，他们最近推什么样的产品，最近淘宝有什么新的政策，其实我偶尔也会去看看这些材料，了解一些淘宝更新的动态。

最后是介绍一下自己，我在雪球的ID叫做“阿鑫NO.1”，是一个互联网产品，也工作了很多年，一直集中在做电商、广告这些领域，所以我所有的分析文章也会集中在电商、广告这些行业的财报的分析上。像是淘宝和拼多多这些公司，我过去写了一些文章进行分析，有一篇科普网，就是从开个网店来介绍各类电商都有什么样的，比如有像淘宝这样的平台，也有一些SaaS的其他的电商股，大家可以看看这篇文章，看一下科普。

阿里巴巴和淘宝、拼多多这一系列的文章，我过去有写如果从平台的角度来看，它们做哪些措施可以提升货币化率，以及它们做哪些事情可以提高广告的变化效率，以及它们现在的竞争格局。还有包括财报相关的事情，我有讲过淘宝和拼多多有哪些营运成本，有哪些费用，它们的费用是怎样受竞争的影响的。还有一个实事就是蚂蚁上市这个事情对阿里巴巴的估值是怎么影响的。

还有一个有意思的事情，很多公司都会有这种“经调整”的收入指标，我有介绍过这些“经调整”的收入指标调整的是什么，我们应该怎么看这些指标，有很多的科普文章。所以如果你对阿里巴巴或者对其他的一些电商股有兴趣，可以关注一下我，在雪球上叫做“阿鑫NO.1”，或者直接在直播间就可以关注我，我后续也会分享更多关于淘宝、拼多多还有一些其他电商行业的文章，主要都是我自己的行业经验，以及我通过财报分析得到的一些观点。

我的介绍就这些，如果大家有问题可以在评论区留言，我会挑一些问题来回答。

我看到有朋友问有PPT吗，我应该会在这两天，在周六之前把PPT整理一下发到雪球上，如果有兴趣的读者可以在我比较新的文章当中找一下这个PPT，我这两天就发一下，可以关注一下我，看最新的文章。

大家有没有什么问题呢？有个朋友问可以介绍一下基马（音）吗？这个指的是什么？这个我没有太关注，可以详细解释一下这个问题吗？

阿里的ARPU值，淘宝和天猫分别贡献多少，这个问题我觉得挺有意思的，就是阿里的ARPU值，天猫和淘宝分别贡献多少。

淘宝和天猫现在从买家端部分不太容易分开，因为买家端主要都集中在淘宝App一部分，天猫App其实没有多少人在用，主要所有的买家端都是在淘宝上。淘宝和天猫主要是在卖家端做区分的，有一部分卖家是新出的卖家，就是很多小卖家，它叫做淘宝卖家，我们一般叫做淘宝C店，天猫卖家是天猫会去邀请一些官方店、品牌店入驻，所以一般来说我们可能会认为，天猫的大店会多一些，淘宝的小店会更多一些。

淘宝和天猫过去有分开公布淘宝天猫的GMV，我记得过去一个数据大概是一半一半，基本上是持平的，天猫涨的更快一些，淘宝最近涨的没那么快。2020财年的数据，淘宝大概是3387，天猫是3202，基本上是一半一半。但这是从卖家的角度分的，所以其实看ARPU值看这一块没有太大价值。不过我们也可以知道一个事情，就是基本上一半是由淘宝店铺组成的，另外一半是由天猫店铺组成的。

有很多朋友问南极人电商怎么样，稍微了解我的朋友都知道，我过去对南极人电商有很多分析，大家可以直接去看我另外一场直播的回放，或者是看我之前的一些文章。简单来说，我觉得南极人电商是一个很好的电商的大卖家，或者大卖家的管家，它帮很多小卖家，因为很多小卖家没有太多经验怎么在淘宝或者拼多多上开店，南极人电商能很好的组织起来这些经销商，教他们怎么在淘宝天猫上开店，他们也聚集了1000多家供应商工厂帮忙供货，这样的话这些卖家也不需要管如何买货的模式。

不过南极人电商最大一个问题就是它的业务模式不是三言两语就能说清楚的，它也没有对标的公司，所以给其他人解释南极人电商的业务怎么样就很难，我花了很多时间，发现投资这家公司最大的风险不是它的业务好不好，而是你怎么去给别人快速的讲明白这家公司的价值。

要说它好不好，我很喜欢这家公司，现在还有很大的仓位在南极人电商上，但是它能不能涨呢？真不好说，我看它的股价一直在坐过山车，所以如果你的心理素质不是特别好的话，在没有认真了解它之前可以慎重考虑。

怎么看闲鱼未来利润贡献，闲鱼的用户量很大，但是它基本上没有贡献收入，所以我觉得短期内可以先不用看，它相当于是一个补充，并没有直接贡献特别大的利润，而且在淘宝中也并没有体现出这部分利润的情况。

基玛是非洲的阿里巴巴，这家公司我还真没了解过，所以可能没有更多可以评论的地方。不过我可以看看，后面有时间的话可以关注一下。

拼多多的ARPU值和淘宝相比怎么样，拼多多基本上只有淘宝ARPU值的三分之一，淘宝大概是每个人人均年消费是9000多块钱，拼多多是2000或者3000块钱，所以拼多多这一块的增长空间还是很大的。因为我的确看到，就我自己个人来说，我的确也会在拼多多上买更多的东西，因为的确会更划算一些。拼多多现在的ARPU值只有淘宝的三分之一，我判断它的增长速度可能会更好一些。

另外一个问题是京东和抖音、快手电商对阿里的冲击有多大。有一个很重要的点，过去很多广告主，比如品牌广告主要卖货基本上只能在淘宝上卖，但是现在有更多的方式了，可以去抖音、快手上找一些网红来帮他们卖货，所以相当于是抖音和快手抢夺了很大一部分之前广告主想投给阿里巴巴的预算，所以这也能看到为什么阿里巴巴最近的利润涨的没有那么快，因为它的广告费不能涨的太贵了，很多人跟它竞争这个广告的收入，所以这块相当于是京东、抖音、快手就能解释为什么阿里巴巴最近利润收入变得那么差的一个情况，影响很大。

京东每个人花了很多钱，对，我在京东上也花了很多钱。

OK，我看没有更多的问题，那今天就可以先到这里，感谢各位的关注，我就先结束了，谢谢各位，拜拜。
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